第二章 风险与收益分析

　　[基本要求]

　　（一）掌握资产的风险与收益的含义

　　（二）掌握资产风险的衡量方法

　　（三）掌握资产组合总风险的构成及系统风险的衡量方法

　　（四）掌握资本资产定价模型及其运用

　　（五）熟悉风险偏好的内容

　　（六）了解套利定价理论

　　[考试内容]

　　第一节 风险与收益的基本原理

　　一、资产的收益与收益率

　　资产的收益，是指资产的价值在一定时期的增值。一般情况下，有两种表述资产收益的方式：一是以绝对数表示的资产价值的增值量，称为资产的收益额；二是以相对数表示的资产价值的增值率，称为资产的收益率或报酬率。

　　资产的收益额通常来源于两个部分：一是一定期限内资产的现金净收入；二是期末资产的价值（或市场价格）相对于期初价值（或市场价格）的升值。前者多为利息、红利或股息 收益，后者则称为资本利得。

　　资产的收益率通常是以百分比表示的，是资产增值量与期初资产价值（或价格）的比值，该收益率也包括两个部分：一是利（股）息的收益率；二是资本利得的收益率。

　　一般情况下，如果不作特殊说明的话，资产的收益均指资产的年收益率。

　　二、资产的风险

　　从财务管理的角度看，风险就是企业在各项财务活动中，由于各种难以预料或无法控制的因素作用，使企业的实际收益与预期收益发生背离，从而蒙受经济损失的可能性。

　　资产的风险，是指资产收益率的不确定性，其大小可用资产收益率的离散程度来衡量。资产收益率的离散程度，是指资产收益率的各种可能结果与预期收益率的偏差。

　　（一）风险的衡量

　　衡量风险的指标主要有收益率的方差、标准差和标准离差率等。

　　1.收益率的方差（σ2）

　　收益率的方差用来表示资产收益率的各种可能值与其期望值之间的偏离程度。其计算公式为：　
　　　
　　 式中，E（R）表示预期收益率，可用公式来计算；Pi 是第i种可能情况发生的概率；Ri是在第i种可能情况下资产的收益率。

　　2.收益率的标准差（σ）

　　标准差也是反映资产收益率的各种可能值与其期望值之间的偏离程度的指标，它等于方差的开方。其计算公式为：　
　　

　　标准差和方差都是用绝对指标来衡量资产的风险大小，在预期收益率相同的情况，标准差或方差越大，则风险越大；标准差或方差越小，则风险也越小。标准差或方差指标衡量的是风险的绝对大小，因而不适用于比较具有不同预期收益率的资产的风险。

　　3.收益率的标准离差率（V ）

　　标准离差率，是资产收益率的标准差与期望值之比，也可称为变异系数。其计算公式为：　
　　

　　标准离差率是一个相对指标，它表示某资产每单位预期收益中所包含的风险的大小。一般情况下，标准离差率越大，资产的相对风险越大；相反，标准离差率越小，资产的相对风险越小。标准离差率指标可以用来比较预期收益率不同的资产之间的风险大小。

　　上述三个表述资产风险的指标：收益率的方差（σ2）、标准差（σ）和标准离差率（V ） ，都是利用未来收益率发生的概率以及未来收益率的可能值来计算的。

　　当不知道或者很难估计未来收益率发生的概率以及未来收益率的可能值时，可以利